文|张可
对于一家企业来说，营收跨越3000亿门槛，本该是敲锣打鼓的“高光时刻”。
但海尔智家却没能等来多少掌声，反而结结实实地在资本市场挨了一记“闷棍”。
对投资者而言，营收突破与股价背离，往往意味着市场对企业增长质量、盈利可持续性与长期前景产生了深层的疑虑。
3月26日晚，海尔智家（600690.SH）交出了2025年的成绩单：营收3023亿元，近6%的增速让它成功跻身“三千亿俱乐部”；归母净利润196亿元，同比增长4%。
为了稳住军心，管理层甚至在同日打出了一套“组合拳”——分红比例跃升至55%，同时抛出30亿至60亿元的回购计划。
诚意可谓拉满。但资本市场的反应却冷若冰霜：海尔智家股价此前已经连续调整，财报发布后的10个交易日内，又砸出近10%的跌幅。
（来源：同花顺iFinD）
更富戏剧性的是，在这份承载着千亿级体量底色的年报里，竟然出现了署名错位、人称和单位混乱等低级失误。
一边是破纪录的庞大身躯，一边是跌跌不休的股价与饱受诟病的细节。这种强烈的撕裂感背后，究竟隐藏着市场对这家白电巨头怎样的深度焦虑？
拨开3000亿营收的宏大叙事，海尔智家的财报里，还有哪些真实答案?
逆转
海尔智家全称是海尔智家股份有限公司，前身是成立于1984年的青岛电冰箱总厂。1993年11月在上交所上市。
海尔智家股权结构相对松散，前十大股东中，第一股东是海外公司，第二三大是海尔系公司，持股比例分别仅为24%、13%、11%。
（来源：东方财富网）
海尔智家主营业务是家电的研发、生产及销售工作，主要产品是空调、电冰箱、厨电、水家电、洗衣机等。
（来源：同花顺iFinD）
从营收净利方面看，海尔智家2025年的表现不错。公司营收3023亿元，同比增长近6%，成功突破3000亿大关，企业规模再上新台阶；归母净利润196亿元，同比增长4%。
（来源：公司年报）
放在行业整体下行的大背景下看，海尔智家能实现营收与利润双双正增长，本身已体现出较强的经营韧性，规模优势与抗风险能力优于大量中小家电企业。
然而稍微细看，这份成绩单背后，也存有一些隐忧。
2025年前三季度，海尔智家实现营收2341亿元，同比增长近10%；归母净利润174亿元，同比增长约15%，看着势头挺好。
但到了第四季度，情况急转直下。公司营收683亿元，同比减少近7%，环比减少12%；归母净利润22亿元，同比下降39%，环比下降59%，增长趋势戛然而止。
（来源：同花顺iFinD）
实际上，这一突变并非偶然，原因是多方面的。
行业整体环境不佳，是重要的外因。据奥维云网（AVC）推总数据显示，2025年中国家电全品类（不含3C）零售额达8931亿元，同比下降4%；其中下半年行业零售额仅4214亿元，同比降幅扩大至16%，行业整体复苏势头远不及预期。
2025年家电以旧换新政策延续实施，但上半年政策余温尚在，下半年政策拉动效应持续衰减，直接影响了终端消费表现。
当然，这是多数家电企业共同面临的压力，并非海尔智家独有，只是公司体量更大，单季波动更为明显。
海尔智家业绩的变化趋势，这几年明显先扬后抑。2021年，公司净利润增速高达47%，是疫情后消费复苏的高光时刻。2022年和2023年，增速回落但仍保持双位数增长。2024年，净利润增速维持在13%的稳健水平。但到了2025年，这个数字突然降至4%。营收增长同样在放缓，从2021年的约9%降至2025年的6%。
（来源：同花顺iFinD）
此外，海尔智家的毛利率、净利率双降，盈利能力也面临考验。财报显示，2025年公司毛利率为26.66%，同比下降1.14个百分点；净利率为6.67%，同比下降0.18个百分点。
（来源：同花顺iFinD）
海尔智家2025年应收账款净额270亿元，约为归母净利润的138%，周转天数增长至约32天，资金回笼变慢、坏账风险上升。
（来源：同花顺iFinD）
不过从家电行业普遍特征来看，海外业务占比高、经销渠道层级多的企业，应收账款周转天数本就偏高，海尔智家当前水平仍处于行业可接受区间，尚未出现明显恶化信号。
值得注意的是，与竞争对手相比，海尔智家的净利率水平明显偏低。美的集团2025年净利率约10%，格力电器同期净利率约16%，而海尔智家全年净利率不足7%。
这一差距的主要原因在于费用支出相对较高，海尔海外收入占比过半且海外毛利率显著低于国内，同时承担更重的全球整合成本，都不同程度拖累了净利率水平。
（来源：同花顺iFinD）
疲态
从主力产品表现来看，海尔智家曾经的王牌业务如今显现疲态。
其中，冰箱2025年营收842亿元，占总营收近三成，可增速仅为1.11%，几乎陷入停滞；洗衣机营收650亿元，增速3.10%，同样处于低位；厨电产品营收413亿元，增速仅0.51%，近乎原地踏步。
尽管空调产品和水家电表现相对亮眼，装备部品及渠道综合服务增速达19.93%，但这些业务营收与传统品类差距大，主力产品增长乏力、新业务规模尚难补缺口，整体业绩增长面临较大压力。
（来源：公司年报）
分区域来看，海尔智家在国内市场似乎已触碰到“天花板”。2025年，海尔智家国内营收1460亿元，同比增长3%，增速明显放缓。
实际上，中国家电行业的发展逻辑发生了深刻变革。用户需求从基础功能满足转向品质生活追求，绿色节能、智能健康成为消费升级的核心方向。
传统电商流量红利见顶，线下体验与线上交易深度融合成为常态。
这意味着，单纯依靠渠道铺货和价格竞争已经难以奏效，企业需要真正洞察用户需求，提供高附加值的产品和体验。
对于海尔智家这样体量的巨头来说，转型难度和成本都远高于中小企业。
（来源：公司年报）
值得肯定的是，海外市场是海尔智家2025年财报的一个亮点，1545亿元的海外营收规模首次超过国内，8%的增速也显著高于本土市场。
看上去，海尔智家已从“中国家电企业” 升级为 “全球化家电集团”，抗单一市场周期波动能力增强。
然而，海外市场并非一片坦途，也有一些新的挑战。
一方面，海尔智家海外直销模式毛利率不足12%，与国内直销约42%的毛利水平差距巨大。
（来源：公司年报）
另一方面，区域风险高度集中，北美、欧洲等核心成熟市场增长停滞，且面临关税壁垒、环保法规、地缘冲突的多重风险。
海尔智家对此也有比较清醒的认知，公司在展望2026年时坦言，“原来的贸易范式已经离去，关税博弈导致供应链布局不能集约化，地缘政治冲突驱动供应链安全性考虑，这些因素将共同导致投资回报率下降”。
（来源：公司年报）
挑战
在行业变革浪潮中，海尔智家正站在发展的关键节点，面临诸多挑战。
近年来，海尔智家将转型重心投向高端化，试图借产品结构升级提升盈利水平。在年报里，“高端”一词出现多达61次。
然而，令人意外的是，海尔智家的研发投入却出现下滑。2025年，公司研发投入107亿元，同比减少约6亿元，降幅约5%，这是自2013年以来的首次下降。
看上去，高端化定位与研发投入的力度形成反差，引发市场某种程度的不解。
（来源：公司年报）
实际上，海尔智家并不缺钱。2025年公司经营现金流净额达260亿元，财务状况良好。截至2025年末，公司资产负债率为57%，是2016年底以来的最低水平，货币资金加上定期存款等合计576亿元，远高于有息负债408亿元。
可另一方面看，海尔智家的商誉风险不容小觑。2025年末，海尔智家商誉规模273亿元，约占总资产 9%、净资产近 22%，主要源于2016年对GEA的收购。
如今北美市场受多重因素影响，GEA业务增长停滞、毛利率低，一旦盈利不及预期，商誉减值的压力将逐渐显现。
（来源：公司年报）
库存问题同样不容忽视。2025年海尔智家存货468亿元，同比增长近9%，增速高于营收增速，库存周转压力有所上升。
存货规模处于近年高位，库存商品占比超过60%，高额存货面临技术贬值与市价下跌风险，不仅占用资金、消减现金流，还成为计提跌价准备、侵蚀利润的潜在风险。
（来源：公开报道）
值得肯定的是，海尔智家拟向全体股东按每10股派发现金股利8.867元（含税），分红比例提升至55%，还抛出30亿-60亿元的回购计划。
但财报发布后，股价却一路走低。截至4月10日收盘，股价收跌至20.88元/股，10个交易日累计下跌近10%。在此期间，上证指数上涨2.73%。
若将时间拉长，自2024年10月底创下约34元的历史高点以来，海尔智家股价累计跌幅接近 40%，最新总市值1958亿元，较高点蒸发1243亿元。
海尔智家近几年走势图（月K线）
（来源：同花顺iFinD）
冲顶3000亿营收，为何无法阻挡股价大跌？
资本看到的显然不仅是规模扩张，还有增长拐点突现、战略转型迟缓等隐忧。
当然，除了公司自身因素外，股价下跌，也与整个家电板块估值下移、市场资金偏好转向成长赛道、机构持仓调整等其他因素有关。
股吧里，部分投资者难掩对海尔智家的失望情绪。
（来源：东财股吧）
当然，投资人也不必过于悲观。最新数据显示，海尔智家管理层多数也持有公司股份，他们应该知晓投资人心中的冷暖，也有意愿改善公司的市值管理水平。
海尔智家主要高管薪酬和持股情况
（来源：东方财富网）
此外，海尔智家年报还出现低级错误，引发市场广泛关注。
（来源：百度）
观察海尔智家2024年报，确实董事长落款位置和2025年有明显不同，其它问题也没有出现。
（来源：2024年年报）
（来源：2025年年报）
（来源：2025年年报）
针对公司近期备受关注的业绩表现、产品结构、发展战略、低级错误以及股价表现等多方面问题，《天下财道》向海尔智家寻求答案，但公司方面未予回应。
尽管如此，也应看到海尔智家的优势所在。其在财报中明确2026年提出四个发展方向，要由“规模扩张”向“效率驱动”转变，在全球竞争格局中进一步巩固领先地位。
海尔智家表示，一方面，将通过TC变革与AI流程优化，搭建统一平台打通关键环节，推动运营效率提升；另一方面，将推进暖通一体化，打造第二增长曲线，整合业务形成产业生态，提高大暖通业务占比。同时，重构海外品牌创建能力，精简结构释放盈利空间，深化供应模式加速全球化进程。此外，还积极引入AI推动智能场景升级，依托模型推出具身智能产品，构建起坚实的技术护城河。
上述战略方向精准指向了海尔智家当前费用率偏高、盈利偏弱、增长动能不足等核心痛点。改进措施若能落地见效，将有效打开盈利修复空间。
有业内人士对《天下财道》表示，对于身处行业变革浪潮中的海尔智家而言，管理层需破解增长质量与效益提升的关键问题。未来专业炒股配资，不仅追求规模扩张，更应依托数字化变革、全球化布局深化以及智能化升级，推动企业迈向更高质量和层次发展阶段，这才是挽回投资人信心的破局之道。
尚红网提示：文章来自网络，不代表本站观点。
